GAM投資總監Michael Lai

　　中國傳媒聯盟 據 北京熱線 訊：香港, 中國 - 2016年10月27日 - 中國近期公布的一項債轉股計劃旨在為那些因經濟持續放緩而背負沉重債務的健康企業提供貸款援助。根據這項計劃，貸款方將以貸款援助換得受助公司的股權。負債累累且毫無存活希望的公司——例如已經發生虧損的僵尸企業，逃避還貸、債務關系復雜或產能和庫存過剩的公司——沒有資格獲得援助。

　　本輪計劃不同于20世紀90年代的債務救助計劃，當時大家擔心銀行會以不良貸款換得不良資產，催生“僵尸公司”，從長期來看，這會給銀行造成更加嚴重的問題。

　　我們猜測，當局將有限制地利用互換機制，并盡量把目標鎖定在未來有望在產能過剩不太嚴重的非第一產業取得成功的企業上。此次的計劃讓銀行有機會趁便“打包”壞賬并進行籌資，而不會被迫陷入廉價拋售的境地，屬利好消息。而且，它還讓銀行不必借助其他手段就可以進行集資。銀行將認列壞賬，并將其從資產負債表中清除，所以股東應該可以放心。到目前為止，中國農業銀行一直在債轉股試行計劃的框架下規劃中國規模最大的不良貸款（NPL）出售。

　　我們認為，債轉股計劃將保持小規模，銀行在評估將轉換計劃作為潛在不良貸款解決方案時會進行嚴格的篩選。只要轉換視具體情況來執行，并以市場因素（例如沒有政府干預、不強迫銀行參與或不設定價格和條件）為基礎，股票市場的總體波動水平不太可能大幅上升。

　　中國當局今年采取了純熟的金融手段來重塑我們對股市的信心。在過去九個月的經濟回暖期，他們迫使公司去杠桿化，并在鋼鐵、水泥和煤炭等產能過剩行業引入了供應紀律。而這又意味著進一步的重組或改革將更容易實施。此外，他們還讓銀行能夠加快不良貸款的認列，這在一定程度上重塑了我們對資產質量的信心，因為企業資產負債表現在看起來有了償債能力。

　　經濟復蘇不僅體現在住房和基礎設施支出上，同時也體現在走弱的匯率上，這表明出口前景會更好。因此，今年中國的盈利預測調整經歷了新興市場上最大的一次逆轉。

　　此外，中國公司的自由現金流（FCF）今年也大大改善，這再次表明了資本紀律的顯著加強。中國公司現金流不斷改善的同時，營運資本管理也取得了進步。

　　我們認為，最近的市場動態（深港通計劃、A股可能納入MSCI、債轉股、國有企業（SOE）合并以及中國過剩產能淘汰）應該都會帶來積極影響。總的來說，這些事件應該可以降低投資中國股票的風險溢價，因此投資者應該可以從體現這些主題的多元化投資組合中獲益。

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