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百誠(北京)投資有限公司指出，企業成長過程中，早期由于經營風險比較大，而財務風險承受能力低，融資來源主要是私募風險股權資本。隨著經營成功，逐漸獲得銀行信用。繼續經營成功，可以上市。期間，企業和投資者在風險承擔和收益分享方面往往分歧較大

百誠(北京)投資有限公司指出，企業成長過程中，早期由于經營風險比較大，而財務風險承受能力低，融資來源主要是私募風險股權資本。隨著經營成功，逐漸獲得銀行信用。繼續經營成功，可以上市。期間，企業和投資者在風險承擔和收益分享方面往往分歧較大，需要通過設置差異化或者非標準的風險補償合約來解決。例如，歐美私募融資契約安排千變萬化，例如，風險投資股權融資權利設置中，收益權、表決權、清算優先權、現金流支配權等可以分離。

日前，中小企業融資話題升溫，普遍認為中小企業融資渠道太窄。原因何在?記者就此采訪了百誠(北京)投資有限公司認為國內中小企業融資難的根本原因在于不合時宜的法律約束和監管政策約束，限制了金融契約自由，使企業和投資者在風險承擔和收益分配方面的分歧難以有效解決。

金融創新的本質是解決風險承擔和收益分配，金融創新者總是力求使投資者的偏好和發行者的需求達成一致。例如，當年美國通訊和公路等基礎設施的建設促成了全國性市場的形成。當時除了少數例外，資本市場完全被公路交通、通訊和大型公共項目所發行的債權所獨占。同時，由于高風險以及當時流行的經濟價值觀念，投資者們對新成長公司的普通股股票并不感興趣，因此，這些新興的成長企業難以進入資本市常投資銀行家為此設計了優先股。工業優先股其實就是一種高收益債券。此外，沒有債務擔保責任的小面值債券、零息票債券、可轉換債券、收益與現金流掛鉤的優先股等都在20世紀初工業化和市場擴張的那些年里隨著標準契約條款的變化出現了。

再如以高資本利得為誘惑的投機性普通股。1970年中期，利率高達12%，許多新發展的、組織不那么完善的企業卻不斷有創紀錄的利潤和市場增長。但他們達不到銀行貸款或投資等級債券發行要求，同時，也不符合上市條件。 Micheal　　R.　　Milken推出了垃圾債券這一能同時滿足發行者和投資者需要的新工具。垃圾債券給了發行人更多的選擇，否則他們只能依賴于商業銀行的借款。銀行貸款市場的借款人一般要遵守一些限制較大的協議，而高收益債券發行者的條款比私募還寬松。高收益債券在開辟中小型企業進入資本市場的渠道。在以開發為關鍵的許多行業，諸如醫藥、化工、計算機、半導體、儀器儀表等，正是在垃圾債券的幫助下，其產品創新和應用最終得以順利實現。

企業融資創新活動的活躍程度和有效性與法律和政策限制程度密切相關。目前我國有關金融合約的法律簡單而又死板，企業融資門檻越來越高，給企業融資提供的創新空間很小，甚至可以說對企業融資創新形成了障礙。例如，利率管制等使銀行等正規金融機構難以通過利率來補償中小企業融資服務中的成本，企業債券只能是高等級，民間不少私募融資行為被視為非法，風險融資中不允許優先股，過于強調同股同權等，這些法規限制了民間智慧在解決融資收益與風險分配分歧中的發揮。

百誠(北京)投資有限公司指出，學習國外金融創新，例如，項目融資、BOT、資產證券化。而我們自己的金融創新卻很難做成，企業融資產品需要一個產品一個產品審批。并不是我們笨，但我們給自己限制太多了。我們很多事情屬于嘗試，限制條件應該稍微寬一點，別把門檻弄得那么高，實施面可以窄一些，以便試點取得經驗，要為金融契約設置提供自由選擇空間，不要人為設置這么大的障礙。例如，主管部門在制定債券發行條例的時候，別把標準定得太高太死，使主管部門自己變成評級機構，替市場評價和管理風險。 (責任編輯：海諾)

百誠(北京)投資有限公司:私募股權的重要性