中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展可以追溯到上世紀(jì)80年代,縱觀三十多年的發(fā)展,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)走過(guò)了早期的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)代、股權(quán)分置改革時(shí)代、一二級(jí)市場(chǎng)套利時(shí)代,目前正處于高強(qiáng)度監(jiān)管下的新價(jià)值創(chuàng)造時(shí)代。 上世紀(jì)90年代,由于中國(guó)企業(yè)普遍處在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,普遍沒(méi)有資產(chǎn)證券化,全國(guó)各地區(qū)都存在著大量未上市的產(chǎn)業(yè)龍頭,這就為股權(quán)投資獲得高回報(bào)提供了溫床。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2007年結(jié)束了接近10%的高增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開(kāi)始優(yōu)化,同時(shí)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也已經(jīng)普及,大量?jī)?yōu)秀資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入了資本市場(chǎng),中國(guó)私募股權(quán)投資的收益回報(bào)也開(kāi)始回歸到正常水平,逐步與全球市場(chǎng)的收益率趨同。 進(jìn)入2000年以后,國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)的態(tài)度逐漸明朗化,政策向完全的市場(chǎng)化靠攏,但要在短時(shí)間內(nèi)完成西方成熟市場(chǎng)近百年的制度化,就必然會(huì)出現(xiàn)很多的制度漏洞,這就為各類(lèi)私募機(jī)構(gòu)提供了套利的機(jī)會(huì)。 回首國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資走過(guò)的三十年,收益主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)的自然高速增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)的制度性套利、政策改革紅利以及外延式并購(gòu)等等,但如今,整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整,單純依靠資本市場(chǎng)溢價(jià)獲利的空間越來(lái)越小,企業(yè)自身的增速也在下降,私募股權(quán)投資策略也必須隨之進(jìn)行調(diào)整。 嘉豐瑞德理財(cái)家學(xué)院資深講師肖至鎏先生表示:就目前來(lái)看,Pre-IPO仍然是私募股權(quán)投資的利潤(rùn)源泉。一般企業(yè)上市有三年過(guò)會(huì)期,期間企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)是重要的過(guò)會(huì)依據(jù),而作為PE機(jī)構(gòu),如果以IPO作為退出方式,就尤其需要注重所投資企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)是否達(dá)到IPO的標(biāo)準(zhǔn)。其次通過(guò)對(duì)賭確保接下來(lái)的1-2年利潤(rùn)不會(huì)有下滑,最后再擬定如果多長(zhǎng)時(shí)間不能實(shí)現(xiàn)IPO,要以什么樣的價(jià)格回購(gòu)。私募機(jī)構(gòu)只要確保以上三點(diǎn),就可以安心投資,坐等上市后賺取大量估值差價(jià)。
另一方面,隨著IPO審核速度加快,越來(lái)越多的擬上市公司放棄了通過(guò)并購(gòu)、借殼的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)的預(yù)案,轉(zhuǎn)而直接申請(qǐng)IPO。并且隨著注冊(cè)制的即將推行,越來(lái)越多的擬上市企業(yè)將最近兩年作為上市的窗口期,而港股今年4月釋放的制度利好也吸引了大量境內(nèi)企業(yè)赴港上市,這些都是吸引PE機(jī)構(gòu)協(xié)助擬上市企業(yè)共同努力上市的動(dòng)因。 嘉豐瑞德理財(cái)家學(xué)院資深講師肖至鎏先生表示:過(guò)去,中國(guó)私募機(jī)構(gòu)普遍缺乏長(zhǎng)期投資思維,只滿足于短期投資回報(bào),對(duì)具體的細(xì)分產(chǎn)業(yè)缺少專(zhuān)業(yè)能力,也不具備改變治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)整合這樣的長(zhǎng)期價(jià)值增值服務(wù)。因此,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)需要向價(jià)值創(chuàng)造的理念回歸,追求被投企業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)利潤(rùn),改變以往套利或外延型并購(gòu)的方式,共同輔助企業(yè)達(dá)到盈利模式優(yōu)化達(dá)成價(jià)值投資的目標(biāo)。 (責(zé)任編輯:海諾) |