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中國傳媒聯盟 據 【中國經濟新聞聯播 /徐立康】 訊： “一屋不掃，何以掃天下”原本是指好高騖遠、不腳踏實地的人。而現在有投資者卻借這句話來揶揄東方日升最近逆市定增的行為。 一方面，東方日升首發招股時向投資者信誓旦旦稱，擴產即能增效，然而，時過四年卻是收益“跳票”；另一方面，光伏產業低迷，淘汰過剩產能，行業重新洗牌已經迫在眉睫。公司首發募投產能至今未能消化，此刻定增重組斯威克資產更增加了不確定。某專業人士如此稱。 超募產能擴兩番 允諾收益跳票 東方日升于2010年9月在深交所創業板上市，首發每股42元發行價，市盈率高達67.52倍，共募集資金18.9億元，實際超募資金13億元。但從實際情況看很顯然東方日升并未把握住這樣的先機。實際上，如此高市盈率和超募資金一直都讓正在逐夢IPO的公司羨慕不已。 據招股書，公司將用募資49969萬元投入建設兩個項目，一是，年產75MW晶體硅光伏產品，預計第二年達產，可實現年銷售1.216億元，利潤20729萬元；二是，投入“研發中心”。是年11月股東大會通過使用超募資金107533萬元擴大產能兩倍計劃，2012年1月正式投產，再次做出預測，即新增利潤41061萬元。 而事實上，東方日升上市后的收益不升反降，財務數據皆墨令人大跌眼鏡。據財報2013年度營收是21.6億元；凈利潤率為3.48%；凈利潤7521萬元，相比較2010年度營收23.7億元；凈利潤率為11.59%；凈利潤2.75億元，也就是說，公司用募資擴大了兩倍產能非但沒有實現招股書增加收益的預計，反而使凈利潤下降了266%。 前述專業人士指出，企業擴產的目的是為了增加效益，但如果募投不增效則可說投資或失敗，關鍵是還要增加相應財務成本。而東方日升在募投產能消化成問題的情況下，仍然溢價收購產業鏈自己并不熟知的業務。 對此，有投資者直言不諱稱，“一屋不掃，何以掃天下”？ 據悉，東方日升另一項融資計劃也將啟動，即2013年度擬非公開發行不超過2575.76萬股。 《中國經濟新聞聯播》查閱的資料顯示，東方日升此前通過A股首發上市將股本擴大了99.72倍，目前在2560家（截止6月底最新數據）上市公司中排名第43位，分紅派現與融資之比僅0.06，僅排名第2044位，股東已連續四期未得分紅。而重圈錢輕分紅歷來就被投資者稱謂“鐵公雞”公司。 應收占款高企 增加違約風險 據公司財報，2010年度應收款為2.99億元；2011至2013年應收款分別8.22、5.89和7.89億元；而2014年一季度應收款高達9.82億元。 實際上，東方日升大舉發力光伏產業的時候，光伏行業繁盛漸失，受產能過剩，下游需求不足影響，光伏行業盈利能力下降，甚至虧損，企業之間應收占款現象陡增，繼而可能引發違約和減值的風險。東方日升2014年4月1日公告稱，訴訟無錫榮能涉案金額8730萬元。時間在往前2013年8月20日公司公告，訴訟上海超日涉案金額9975萬元，關鍵在于ST超日資金鏈基本已斷裂，幾無還款能力，因此公司存在繼續資金減值的風險。今年3月6日超日的公告就可以印證這并不是空穴來風，其公告稱，2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付，這意味著“11超日債”將成為中國債券市場首單違約。 應收占款等嚴重問題同樣也出現在定增項目斯威克公司身上，斯威克報告期內，應收款1.11億元、9733.95萬元和2955.72萬元。據資料顯示，2011年山東力諾光伏是斯威克前五大客戶，因欠應收款數百萬曾對其訴訟。有必要贅述的是，2008年11月上市公司力諾太陽（600885）公告稱，公司董事及實控人（力諾集團實控人）高元坤失聯，2010年1月有關部門對“復出”三個月的高元坤做出三撤決定（撤銷其濟南市政協副主席職務、濟南市政協委員資格和山東省政協委員資格），之后力諾太陽經營每況愈下于2012年10月被宏發股份借殼上市。 事實表明，光伏產業的生態環境已比較惡劣，一方面，如果企業生產開工不足影響收益；另一方面，產品銷售無法及時回籠資金，變成了存貨或者應收賬款，可謂是進退兩難。受市場持續低迷的影響，產業鏈中企業間應收占款嚴重，也越陷越深難以自拔，如“堰塞湖”岌岌可危，也許就差最后一根稻草，光伏企業倒閉或成大概率。誰會是第一家倒閉的光伏企業呢？ 定增斯威克 像是“白武士” 近日證監會發布于2014年7月30日召開2014年第40次并購重組委工作會議，上會的議題是關于東方日升并購江蘇斯威克新材料有限公司。事實上，2013年10月15日，公司發布了重組草案，但這項定增方案實施起來卻一波三折，此前因為交易對手方斯威克主要股東王博文涉嫌內幕交易被證監會緊急叫停，最終只得將王博文15%的股權剔除出此次交易標的，定增也隨之調整為6956.85萬股，收購斯威克85%的股權，交易價格為4.68億。而2103年8月31日評估基準日，斯威克賬面凈資產1.37億，評估5.51億元。東方日升屆時將要支付302%的溢價就可完成對斯威克資產的收購。而高溢價收購往往給收購方帶來較大減值風險。 為完成此次交易，受讓方斯威克主要股東于2013年10月15日發布《承諾書》，同時發布由瑞華會計事務所出具的《盈利預測審核報告》。其報告預計稱，2013年凈利潤5027.17萬元，2014年凈利潤7518.46萬元。 斯威克報告期內，經營活動現金流凈額分別-2316.21萬元、-1385.9萬元和-2297萬元；應收款1.11億元、9733.95萬元和2955.72萬元；應付款4425.9萬元、3871.16萬元和1064.52萬元；短期借款4887萬元、1915.54萬元和300萬元；負債合計11774.9萬元、7469.15萬元和2242.53萬元。于是，不少投資者和專業人士更加明了了對東方日升定增斯威克資產不以為然的看法。前述人士認為，一家注冊資本4000萬元，凈資產1.37億元的公司財務尚且如此，也反映出光伏產業的實情，另外應收款、存貨高企或有提前確認收益的動機，這也是無良公司慣用的財伎。 日前，《中國經濟新聞聯播》就此通過電話詢問東方日升證代徐先生，其表示斯威克公司對業績是有承諾的，如果達不到，會有制約的。是什么讓公司方面如此有“把握”的呢？有分析稱，要么用相應協議或類“對賭”條款來約束受讓方管理層，要么交易完成拿錢走人。如果定增中存在類對賭，將給公司帶來更多不確定，監管層曾對五類PE對賭協議列為IPO審核的禁區，具體而言，上市時間對賭、股權對賭協議、業績對賭協議、董事會一票否決權安排、企業清算優先受償協議等。而眼下讓人擔憂的莫過于，是斯威克大量的應收款能否回籠到賬？是否會產生更多壞賬減值？ 在國內資本市場的語境下，IPO、定向增發從來都被投資者看成是一場造富“盛宴”。彼時東方日升上市，董事長林海峰手握7500萬股籌碼，以發行價42.00元/股計算，當時身價超過30億。值得一提的是，江蘇斯威克的實控人趙世界占股權50.06%，增發6956.85萬股的對應籌碼為3482.599萬股，按照本次發行價格6.72元/股計算，本次定增斯威克實控人趙世界將是最大受益者，屆時套現將達2.340億元，相比2011年8月25日斯威克增資擴股趙世界出資157.3萬元，僅數年時間，就使得其財富暴增148倍，與此同時其它股東也個個賺得盆滿缽滿。此刻大概違規股東王博文會吁嘆：抑何數奇命偶也？ 據資料，2011年12月28日斯威克以資本公積轉增注冊資本3714.2856萬元，其中趙世界占公司股權55.06%對應增資1845.0857萬元。據工商資料顯示，常州來邦投資合伙企業成立于2012年10月26日，同年11月20日該公司以200萬元的價格獲得趙世界5%的公司股權轉讓。實際上，常州來邦投資系斯威克高管朱平安、何胡送、杜思九及共二十個合伙人發起成立的一家股權投資的公司。 不過，經一番資料梳理揭開了一個事實，即實控人趙世界沒花一分錢，僅通過幾次資金騰挪，就得到了斯威克50.06%的實際控制權。于是便有投資者稱，如此“財伎”不得不讓人佩服和咋舌。 在光伏產業遭遇“寒冬”，產能過剩的背景下，東方日升2013年9月10日分布公告，因個人原因，柯昌紅先生提請辭去公司運營總監職務。2014年6月21日發公告稱，實控人林海峰欲減持6800萬股即總股份12.14%，而實際上，2014年實控人可流通股份是25%，即6889.69萬股，與擬減持6800萬股，可謂是頂格減持。此舉被更多市場人士解讀為大股東因市場“亞歷山大”所采取的舉措。 很明顯，東方日升是在自身處境也堪憂的情況下，對問題和困難一堆的斯威克施以援手進行并購重組的，無疑要承受很高的風險。有投資者稱此舉猶如“白武士”。 然而，“屋漏偏逢雨”更壞的消息從大洋彼岸傳來，7月25日，美國商務部公布關于對中國光伏產品“雙反”的初裁結果，認定從中國大陸和臺灣地區進口的晶體硅光伏產品存在傾銷行為。據估算，美國新一輪雙反將影響我國光伏產品出口達30億美元左右。不過，有分析人士認為，此次美國雙反調查,到是給中國光伏產業提了醒,要想在新能源占有一席之地,必須有創新能力與核心技術,才能有更多的話語權。從目前國內光伏產業的發展來看,雖然產量巨大,但產品缺乏核心技術,質量達不到先進水平。且國內下游的配套工程內需較差,產品多依賴出口消化。 東方日升是時候該考慮在自我創新與核心技術上發力，而不是在“大而不強”的模式下繼續越陷越深。 (責任編輯：夢晶) |
東方日升預計收益跳票 定增斯威克猶如白武士
時間:2014-08-12 10:01
來源:中國經濟新聞聯播作者:中國經濟新聞聯播
“一屋不掃，何以掃天下”原本是指好高騖遠、不腳踏實地的人。而現在有投資者卻借這句話來揶揄東方日升最近逆市定增的行為。
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