綠皮書(shū)：2014年人民幣匯率存在超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　作者 章軻

　　由國(guó)家信息中心、社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社12月2日發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)信息綠皮書(shū)：中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告(2014)》(下稱(chēng)“綠皮書(shū)”)稱(chēng)，2014年人民幣匯率存在超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2013年人民幣持續(xù)快速升值，按照中間價(jià)計(jì)算，前三季度累計(jì)升值2.24%，按照國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別累計(jì)上升6.3%和6.6%。

　　但綠皮書(shū)分析認(rèn)為，人民幣的強(qiáng)勢(shì)升值缺乏基本面支撐：

　　一是人民幣的快速升值并非建立在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)基礎(chǔ)上。2013年第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)超預(yù)期下滑，第三季度雖企穩(wěn)回升，但回升勢(shì)頭并不穩(wěn)固，2013年9月，工業(yè)、消費(fèi)、投資等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落，對(duì)匯率有重大影響的出口出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　二是海外美元兌人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)報(bào)價(jià)持續(xù)高于同期國(guó)內(nèi)美元兌人民幣即期匯率，說(shuō)明海外市場(chǎng)一直存在人民幣貶值預(yù)期。

　　三是跨境資金流入壓力減緩。2013年第一季度，資本和金融項(xiàng)目順差901億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1570億美元；第二季度資本和金融項(xiàng)目順差縮窄為286億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加466億美元。

　　基本面變化很難對(duì)人民幣快速升值給出合理解釋。綠皮書(shū)認(rèn)為，人民幣對(duì)美元缺乏彈性的匯率安排以及市場(chǎng)心理因素是導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)加快升值的主要原因。

　　綠皮書(shū)分析，從年內(nèi)走勢(shì)看，人民幣對(duì)美元先后有兩輪加速升值，一是2013年4~5月，匯率中間價(jià)升值幅度為1.44%，二是2013年9~10月，10月24日匯率中間價(jià)較8月底上升0.61%。這兩輪人民幣強(qiáng)勢(shì)升值均有美元走低的背景。

　　2012年底以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)非美元貨幣兌美元紛紛貶值，日元貶值幅度超過(guò)20%，歐洲貨幣普遍貶值3%~5%，商品貨幣則貶值8%~10%。由于人民幣兌美元匯率先穩(wěn)后升，導(dǎo)致人民幣有效匯率出現(xiàn)大幅上升。

　　9月初，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)大幅下挫，人民幣兌美元匯率再次加快上升。另外，在兩輪人民幣快速升值中，市場(chǎng)心理因素都起到了關(guān)鍵作用。為市場(chǎng)所決定的人民幣即期匯率在盤(pán)中都曾出現(xiàn)漲停現(xiàn)象。

　　綠皮書(shū)分析，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由市場(chǎng)預(yù)期和投機(jī)炒作推動(dòng)的匯率波動(dòng)，如果缺乏基本面支撐，會(huì)出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。人民幣匯率超調(diào)是指人民幣匯率短期波動(dòng)超過(guò)了長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個(gè)相反的調(diào)節(jié)所跟隨。如果人民幣繼續(xù)快速升值，就可能出現(xiàn)“超升”，未來(lái)可能出現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下的危險(xiǎn)。而2014年美聯(lián)儲(chǔ)可能退出QE政策將推動(dòng)美元走強(qiáng)，加劇人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。