——前瞻中共十八屆三中全會帶來的A股機會

　　編者按：A股歷來都是政策市，尤其是中共十八屆三中全會，這個在改革步入深水區之時召開的關鍵會議，將為中國經濟轉型定調。雖然過程是艱難的，但是李克強總理表態“調結構”、“促內需”，實現“新四化”，只有進行時，沒有完成時。所以，投資者需要屏住呼吸，仔細聆聽來自十八屆三中全會的聲音，這里本刊編輯部梳理了新一屆政府的執政方針和理念，與廣大讀者朋友提前分享關于改革的粗淺看法。

　　“深水區”的四大改革

　　《證券市場周刊·紅周刊》作者 林中

　　關鍵詞1：財稅體制改革

　　財稅體制改革是新一屆政府此次改革的重點。雖然1994年我國實施“分稅制改革”，改變了過去財政承包制下多種弊端，但是目前仍然存在著地方政府事權不清、收支結構不合理、地方政府的財權與事權的不匹配等問題，這也導致了地方平臺債務日益龐大，其中蘊涵的風險不言而喻，這也給我國整體宏觀經濟運行帶來了風險。所以，再次改革勢在必行。

　　對于新一輪財稅體制改革的設計，主要集中在兩方面：一是中央和地方政府財權和事權的重新劃分；二是改革和調整稅種，加快稅收體制改革。

　　國務院發展研究中心方案認為，應在維持宏觀稅負和中央財力集中度基本穩定的前提下，以中央政府上劃部分事權建立“國民基礎社會保障包”為突破口，深入推進財稅體制改革。同時規范地方融資平臺，擴大地方政府自行發債范圍，通過資產證券化拓寬地方政府融資渠道、并建立債務風險預警機制。所謂的“國民基礎社會保障包”是指用名義賬戶制統一各類人群的基本養老保險，基本養老保險基金實行全國統籌；醫保參保補貼實現“費隨人走”，人口跨行政區流動時補貼由上級政府承擔。由中央政府把這些待遇都記錄到統一的個人社會保障卡中。但是政府究竟如何劃分中央與地方的權責，市場存在著很大的分歧。

　　再來看稅種改革。在完善稅制方面，逐步擴大增值稅征收范圍，相應合并營業稅，同時推進以房產稅和消費稅為主的地方主體稅種建設。對于消費稅，國務院發展研究中心的方案是，按照消費地原則將國內消費稅劃歸地方稅，由生產環節改為零售環節征收，同時將車輛購置稅劃歸地方稅。健全地方稅體系的一個重要步驟是建立房產稅體系。但房產稅是一個較難征收的稅種，需要解決信息征集和房產評估問題，要有相關的立法保障，要求財政、稅務部門審慎設計、周密準備。2011年1月，上海、重慶都曾經開展了房產稅改革試點工作，但似乎效果都不明顯。試點兩年，房產稅占財政收入的比重非常有限，并沒有達到預期效果。

　　今年杭州等地又傳聞房產稅試點將開展。市場預計十八屆三中全會后，擴圍房產稅試點將會盡快完善相關制度，等到過渡期后將全面推開。市場一直擔心房產稅將對房價有嚴重的沖擊，從而影響地產企業的盈利以及相關上下游。不過，國信證券認為，房產稅的推出對房價和地產上市公司的短期利空不可避免，但是對于一線城市的房價影響不會很明顯，對于二、三線中小城市房價的影響暫時無法判斷。

　　“營業稅改增值稅”也已經擴圍到全國9個省(直轄市)和3個計劃單列市，而且除了交通運輸和部分現代服務業之外，建筑安裝等越來越多的行業也將納入試點范圍。與此同時，財政部、國家稅務總局等有關主管部門，已將中央和地方調整“營改增”后增值稅分成比例提上討論日程。開征環境保護稅是未來轉型經濟下的必然之路，這將對傳統資源型如礦產開采企業和重污染如鋼鐵、化工、造紙行業造成新的影響，并反之有利于環保行業的進一步發展。今年7月，財政部長樓繼偉表示，將積極推進環境稅費改革，先選擇防治任務繁重、技術標準成熟的稅目開征環境保護稅，再逐步擴大征收范圍。

　　另外，自從2010年6月新疆首先試點資源稅從價計征改革后，原油、天然氣資源稅由從量計征改為從價計征，稅率5%。實施一年后，新疆地方新增油氣資源稅收入占比超過新疆2011年財政收入的3%。

　　關鍵詞2：土地流轉制度改革

　　土地改革的核心是盤活農地，解放農村生產力，大大提升農業生產效率，推進現代農業化。同時也緩解城市建設用地不足的壓力。國務院發展研究中心認為，“現行土地制度存在權利二元、市場進入不平等、價格扭曲和增值收益分配不公等弊端。”而新一輪土地制度改革的目標是“建立兩種所有制土地權利平等、市場統一、增值收益公平共享的土地制度”。

　　土地流轉是預期制度改革中最大的紅利之一，但同時也是最有難度和爭議的改革措施之一。土地流轉是指擁有土地承包經營權的農戶將土地經營權轉讓給其他農戶或經濟組織，即保留承包權，轉讓使用權。現階段我國農村集體土地使用權不能通過市場流轉，更不能直接入市。條塊分割的土地制約了農業現代化、機械化的發展，導致農村土地流轉面臨著一系列制度和操作障礙，規模生產難以實現。現在黑龍江等地已經在探索農村集體土地的流轉形式，也就是土改。

　　農地“確權”是土地流轉的基礎，當前，土地級差收益都是落入地方政府口袋，而農村集體土地的所有者農民并沒有享受土地增值收益，這也造成了社會不穩定因素。所以土地流轉制度改革關鍵在于相關政策法律制度上的突破。它的進度將決定農地流轉的空間和未來。現在農地所有權的確權工作已基本完成，而經營性用地和公益性用地使用權確權在2014年前應能基本完成，宅基地確權稍晚。總體看，農用地承包經營權流轉將步入快車道。

　　目前已經有多地在探索經營性集體建設用地的流轉，比如，安徽蕪湖“鄉鎮政府全程主導”模式、蘇州“有限放開”模式、廣東南海“社區股份合作制”模式、廣東“農地直接入市”模式等等；另外，重慶、成都、嘉興、天津、深圳、福建沙縣等省地進行了積極試點，預計短期內將擴大試點范圍。今年1月深圳市公布“土改”細則方案，原農村集體經濟組織工業用地使用權可入市交易，這被看作具有突破意義的“二次土改”。

　　基于對“土改”的良好預期，A股市場熱炒土地流轉概念，先后對農業股、到林業股、地產股、海南板塊等進行了輪炒，但是由于炒作成分過大，“土地流轉”概念經過幾波炒作后已經快速回落。但“土地流轉”制度在于長遠，未來一旦政策落實，則真正空間較大。

　　關鍵詞3：深化國企改革

　　在10月中旬上海自貿區板塊炒作降溫后，市場曾經掀起了一輪以上海本地股為代表的國資改革概念板塊，之后隨著澄清，該板塊炒作也隨之退潮。不過，國資改革也可能成為本次會議的一個重要議題。

　　本周，媒體公布了國資委副主任黃淑和的講話，其表示國企改革方案爭取三中全會后出臺，講話主要精神是推行公有制多種實現形式的政策措施，根據放寬市場準入、發展混合所有制經濟的改革要求，推動企業在改制上市、兼并重組、項目投資等方面，積極引入民間資本和戰略投資者，全面推進國企股份制改造。市場也把此次改革稱為國企新改革。

　　我國國有資產管理體制和國有企業改革仍存在定位不清、經營效率低下、競爭力不強等問題，需要進一步明確國有資產職能定位、推進國有資產資本化、改進運營模式和治理方式。中金公司認為，從效率和公平兩方面看，國企改革勢在必行。

　　銀河證券認為，未來幾年可能呈現“民進國不退”的經濟結構調整，既開放壟斷領域的民資準入，又對存量的國資進行制度改革式的盤活和調整。具體措施包括：(1)國企壟斷領域對民資開放；(2)上海國企改革主線上的資產重組和注入類機會。2013年國資委提出的國企改革重點工作中，以上市公司為平臺推動資源整合是改革重要方向。

　　銀河證券分析，第一條投資主線下可以關注：油氣開采(杰瑞股份(76.19, -2.14,-2.73%)、準油股份(17.83, -0.42, -2.30%)、廣匯能源(11.54, -0.32, -2.70%))、鐵路投資(大秦鐵路(7.35, -0.06, -0.81%)、永貴電器(31.000, -0.35, -1.12%)等)、電信投資(二六三(20.00, -0.88, -4.21%))、水和垃圾等公用事業(1611.337, -22.86, -1.40%)(盛運股份(31.920, -3.55, -10.01%)、桑德環境(34.17, 0.07, 0.21%)、碧水源(40.530,-1.27, -3.04%))等；第二條主線重點關注上海國資委旗下上市公司中具有事件性預期的標的，包括友誼股份(8.96, -0.30, -3.24%)、上海機場(14.67, -0.07, -0.47%)、申通地鐵(6.60, -0.01, -0.15%)、浦東建設(10.77, 0.14, 1.32%)、海立股份(6.13, -0.03,-0.49%)、光明乳業(19.82, -0.44, -2.17%)、金楓酒業(8.01, -0.29, -3.49%)、錦江股份(14.46, -0.10, -0.69%)、氯堿化工(6.32, -0.13, -2.02%)、三愛富(10.38, -0.41,-3.80%)、益民集團(4.69, -0.10, -2.09%)、新世界(7.74, -0.17, -2.15%)等。

　　10月份，上海市正在嘗試出臺地方國有企業改革試點方案的消息不斷，市場期望其成為未來A股行情的重要驅動力和主戰場之一。但瑞銀證券卻有不同看法，認為如果三中全會上關于國企改革的提法超出尋常的習慣用語，出臺國有資本出資人和國有資產管理分開的明確計劃(比如將部分國有股劃轉給社保基金)、國有企業從部分行業退出或分拆一些大型國企、要求地方性國企分紅等，這才意味著政府改革國企的決心超出預期。

　　關鍵詞4：利率、匯率市場化改革

　　從放開商業銀行貸款利率的下限、到上海自貿區再到民營銀行，我國金融改革的步伐一直在審慎邁進。其實早在2010年底，央行行長周小川《關于推進利率市場化改革的若干思考》一文中，對推進利率市場化改革的方向、進程、條件等方面都做了前瞻性的闡釋。至此，中國的利率市場化只剩下最后的“驚險一跳”——放開存款利率上限管制了，但這并不簡單。

　　招商證券[微博](10.16, -0.29, -2.78%)分析，如果立即實施存款利率市場化，在中國的現實背景下將導致銀行間的攬存大戰，存款利率在惡性競爭下不斷上升。同時為了彌補存款利率上升，銀行傾向于高風險的放貸業務，以維持一定的盈利空間。銀行的存貸差、風險偏好、資本充足率、資產質量都會受到負面的沖擊，從而影響金融體系的穩定。而利率市場化也一直被市場看作是銀行股的一個長期利空因素。

　　但存款利率市場化需要一個過程。根據央行的表示，市場預計存款利率市場化的下一步動作將從銀行間市場上的同業存單入手，待條件成熟時發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品的市場化定價范圍。這也是央行一貫的思路，即利率市場化將按照“先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。

　　推進利率市場化進程，倒逼金融機構提升競爭力和創新能力，為人民幣資本項目可兌換奠定基礎，推進民營銀行形成競爭機制也是其中的一個新舉措。近期蘇寧云商(10.71,0.05, 0.47%)等一大批民營企業申請成立民營銀行一度成為市場炒作的熱點。同時市場也期待推動大額可轉讓存單(CD)的利率市場化，取消貸款利率下浮限制，擴大市場化定價的金融產品規模，形成完整的市場化基準收益率曲線。

　　另外就是推進匯率形成機制市場化和人民幣資本項目可兌換。國務院發展研究中心預計十年內使人民幣成為主要的國際結算和投資計價貨幣，在局部市場成為國際儲備貨幣。以此倒逼外匯市場、跨境投資、債券市場、金融機構本外幣綜合經營等領域的改革。總體來看，將以適應經濟轉型升級和城鎮化建設需求為重點來完善金融市場體系。