李紹儀

　　[ 隨著汽車行業(yè)整體回調(diào)的深入以及SUV細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，第三季度或成為長(zhǎng)城汽車[微博](40.60, 0.00, 0.00%)增長(zhǎng)放緩的開始 ]

　　由于銷量增長(zhǎng)的可持續(xù)性受到質(zhì)疑，自2011年底以來(lái)股價(jià)一路震蕩上攻的長(zhǎng)城汽車(601633.SH，02333.HK)近日頻遭機(jī)構(gòu)減持，隨著業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪彛竟蓛r(jià)也進(jìn)入調(diào)整期。

　　11月6日晚間，長(zhǎng)城汽車發(fā)布10月產(chǎn)銷快報(bào)稱，當(dāng)月公司銷量同比增15%為66297輛，其中SUV銷量同比增長(zhǎng)27.8%%達(dá)3.8萬(wàn)輛。1~10月公司銷量同比增26.1%為62.1萬(wàn)輛，其中SUV累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)52.6%達(dá)33.6萬(wàn)輛。

　　而全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)汽車銷量同比增長(zhǎng)25.5%，其中SUV車型同比增長(zhǎng)70.3%。也就是說(shuō)，以往長(zhǎng)城汽車SUV銷量大幅領(lǐng)先行業(yè)水平的“好光景”已經(jīng)不再。

　　就在10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)發(fā)布的同一天，長(zhǎng)城汽車股票價(jià)格再次大跌。

　　倘若按10月8日長(zhǎng)城汽車在A股創(chuàng)下的每股52.85元最高點(diǎn)及11月6日最低價(jià)39.76元計(jì)算，僅一個(gè)月內(nèi)，該公司股價(jià)便“縮水”了四分之一。而10月份，該公司在A股和H股總計(jì)損失則高達(dá)500億元。

　　業(yè)績(jī)承壓

　　是什么讓長(zhǎng)城汽車這家當(dāng)下自主品牌汽車的明星企業(yè)在資本市場(chǎng)上突遭“震蕩”？

　　事實(shí)上，自10月開始，長(zhǎng)城汽車就一直在歷史高位附近徘徊，直到10月22日，該股開始出現(xiàn)連跌走勢(shì)。

　　10月24日晚間，長(zhǎng)城汽車發(fā)布三季報(bào)，2013年1~9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入407.75億元，同比增長(zhǎng)38.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)61.72億元，同比增長(zhǎng)60.67%。

　　盡管與整個(gè)汽車行業(yè)相比，長(zhǎng)城汽車三季報(bào)的成績(jī)單仍算“亮麗”，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，由于毛利率水平低于預(yù)期，公司第三季度盈利增速開始放緩。10月25日，長(zhǎng)城在A股和H股股價(jià)開盤即大幅下跌，并遭到機(jī)構(gòu)全面減倉(cāng)，當(dāng)日下跌幅度分別為9.98%、7.02%，A股股價(jià)一度跌停，H股也幾度逼近跌停。

　　盡管長(zhǎng)城汽車第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.9億元，同比增加40%，但環(huán)比下滑了5%，不僅利潤(rùn)增速相對(duì)上半年的74%出現(xiàn)大幅放緩，而且這也是公司過(guò)去兩年以來(lái)，首次出現(xiàn)季度利潤(rùn)環(huán)比下滑。此外，今年前三季度，該公司累計(jì)銷售約55.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30.7%。其中，9月銷售6.6萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng)12.7%，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%，第三季度乘用車銷量同比增長(zhǎng)22%，增速有所收窄。

　　瑞銀分析稱，雖然新車H2、H8有望助力SUV產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，但長(zhǎng)城汽車總體銷量增速恐仍將放緩。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、徐水新工廠投產(chǎn)帶來(lái)的折舊增加、車型結(jié)構(gòu)下移等因素影響，預(yù)計(jì)新車對(duì)長(zhǎng)城整體銷量貢獻(xiàn)或大幅減弱，公司的毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓，預(yù)計(jì)2014年毛利率或?qū)⑼认禄?.1個(gè)百分點(diǎn)至28.9%。

　　在三季度利潤(rùn)增速放緩的同時(shí)，長(zhǎng)城汽車還開始遭遇機(jī)構(gòu)大規(guī)模減持。

　　三季報(bào)顯示，截至2013年9月30日，共55家主力機(jī)構(gòu)持有長(zhǎng)城汽車，持倉(cāng)量總計(jì)1.33億股，占流通A股43.71%。而在此之前，半年報(bào)顯示，截至2013年6月30日，共164家主力機(jī)構(gòu)持有長(zhǎng)城汽車，持倉(cāng)量總計(jì)1.91億股，占流通A股62.8%。換句話說(shuō)，僅第三季度就有109家主力機(jī)構(gòu)撤出，累計(jì)減持額高達(dá)5800萬(wàn)股。

　　就在10月25日長(zhǎng)城汽車跌停當(dāng)天，5家機(jī)構(gòu)合計(jì)賣出1.73億元。

　　長(zhǎng)城汽車新聞總監(jiān)商玉貴稱，公司三季度業(yè)績(jī)變動(dòng)實(shí)際上是研發(fā)費(fèi)用的波動(dòng)導(dǎo)致管理費(fèi)用超標(biāo)，并非是盈利能力下滑。

　　不過(guò)，有市場(chǎng)分析指出，隨著汽車行業(yè)整體回調(diào)的深入以及SUV細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，第三季度或成為長(zhǎng)城汽車增長(zhǎng)放緩的開始。

　　成敗SUV

　　毫無(wú)疑問(wèn)，長(zhǎng)城汽車近年來(lái)業(yè)績(jī)上漲的動(dòng)力與其SUV銷量持續(xù)超預(yù)期緊密相關(guān)。

　　SUV市場(chǎng)一直是國(guó)內(nèi)車市增速最快的細(xì)分市場(chǎng)，而長(zhǎng)城汽車作為國(guó)產(chǎn)自主SUV的領(lǐng)軍者，旗下的哈弗H5、H6以及M4等車型都在市場(chǎng)上備受認(rèn)可。

　　中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年1月以來(lái)，哈弗月均銷量一直穩(wěn)固保持在行業(yè)前三的位置，與本田CRV、途觀形成“金三角”。而中國(guó)SUV市場(chǎng)銷量冠軍的位置，更已經(jīng)連續(xù)10年被哈弗所占據(jù)。即便眼下在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)整體回調(diào)的背景下，哈弗旗下各車型在終端銷售仍保持旺盛的需求，從H3、H5、H6到M2、M4，等貨周期均在1~2個(gè)月左右，而新近上市的熱銷車型H6運(yùn)動(dòng)版的等待周期甚至長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月。

　　也正是得益于專注SUV細(xì)分市場(chǎng)，長(zhǎng)城汽車自上市以來(lái)獲得超高的利潤(rùn)回報(bào)，毛利率一度接近28%。

　　長(zhǎng)城汽車年報(bào)顯示，2012年該公司全年銷量62.5萬(wàn)輛，同比增加28%，其中，SUV銷量為28萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)71%，在國(guó)內(nèi)SUV市場(chǎng)份額中占了15%。這一年長(zhǎng)城汽車營(yíng)業(yè)收入達(dá)到431.59億元，同比增長(zhǎng)43.44%，凈利潤(rùn)由2008年的5億元增至57億元，同比增長(zhǎng)66.14%，遠(yuǎn)超比亞迪(35.09, 0.00, 0.00%)(002594.SZ，01211.HK)、吉利汽車[微博](00175.HK)，成為國(guó)內(nèi)最賺錢的民營(yíng)汽車上市公司。

　　好業(yè)績(jī)刺激了股價(jià)翻倍上漲。在2011年9月28日回歸A股至今，短短兩年多時(shí)間，長(zhǎng)城汽車市值翻了兩倍，目前已經(jīng)超過(guò)1000億市值，僅次于上海汽車，成為第二大汽車企業(yè)。

　　然而，哈弗之所以一直受到市場(chǎng)追捧，很大程度上仍依賴高性價(jià)比。當(dāng)SUV領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、公司毛利率開始回調(diào)時(shí)，過(guò)度依賴SUV也成為了長(zhǎng)城汽車高成長(zhǎng)背后的最大隱憂。

　　美林證券在3月份的一份研報(bào)中曾指出，基于汽車24~36個(gè)月的開發(fā)周期，2011年、2012年內(nèi)地SUV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有限，長(zhǎng)城汽車此類本土SUV制造商的利潤(rùn)率會(huì)較高，但后期本土產(chǎn)品增多，國(guó)際品牌的入門級(jí)SUV也會(huì)沖擊本土廠商，屆時(shí)激烈的價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)出現(xiàn)，而主打SUV產(chǎn)品的長(zhǎng)城汽車?yán)麧?rùn)會(huì)出現(xiàn)下降，存在“長(zhǎng)期發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)”。

　　雖然長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍認(rèn)為，“哈弗品牌將取代JEEP，成為全球第一的SUV品牌”，不過(guò)，隨著吉利、長(zhǎng)安、奇瑞等各大自主品牌紛紛推出SUV產(chǎn)品，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，眼下長(zhǎng)城汽車在中低端SUV市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正逐步被蠶食，高成長(zhǎng)壓力日漸加劇。

　　據(jù)業(yè)界不完全統(tǒng)計(jì)，2010年時(shí)在國(guó)內(nèi)銷售的國(guó)產(chǎn)SUV共計(jì)44款，隨著近年來(lái)各大車企SUV車型的輪番上市，至2012年第三季度，國(guó)產(chǎn)SUV車型已增至72款，倘若加上進(jìn)口車型，在售SUV車型甚至高達(dá)100款。

　　也許是早已意識(shí)到中低端SUV成長(zhǎng)性受限，早在2009年底，長(zhǎng)城汽車開始對(duì)哈弗系列重新規(guī)劃布局，并醞釀獨(dú)立分網(wǎng)銷售；2013年3月29日，隨著SUV保有量突破100萬(wàn)輛，長(zhǎng)城汽車宣布哈弗品牌正式獨(dú)立，并啟用全新的品牌LOGO“HAVAL”，并以此作為基礎(chǔ)，打造旗下首個(gè)高端品牌。

　　據(jù)長(zhǎng)城汽車相關(guān)人士透露，定位于城市型SUV的高端車型——哈弗H8將于2013年11月20日廣州車展期間正式上市，新車搭載2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)，售價(jià)將在20萬(wàn)元左右。其主要競(jìng)爭(zhēng)車型有大眾途觀、起亞獅跑、起亞智跑、本田CR-V以及豐田RAV4等。

　　盡管該長(zhǎng)城汽車相關(guān)人士稱，“我們對(duì)H8非常用心做好這個(gè)產(chǎn)品，同時(shí)也特別謹(jǐn)慎”，不過(guò)，瑞銀分析認(rèn)為，H8定價(jià)過(guò)高，并且已經(jīng)進(jìn)入主流合資品牌SUV的價(jià)格區(qū)間(如途觀/CRV等)，雖然相對(duì)于合資品牌仍具備一定性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，但在消費(fèi)者充分認(rèn)可之前，初期銷量可能較為有限。此外，由于2014年公司轎車以及M系列SUV沒(méi)有強(qiáng)有力的新品推出，同時(shí)，H2的推出可能會(huì)對(duì)M4的銷售形成沖擊，因此預(yù)計(jì)2014年公司轎車和M系列SUV的銷量將同比基本持平，公司2014年汽車總銷量將達(dá)到91.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.7%，增速相對(duì)于2013年的26%進(jìn)一步放緩。

　　而國(guó)泰君安分析師白曉蘭則認(rèn)為，長(zhǎng)城目前很好的銷售態(tài)勢(shì)還沒(méi)有結(jié)束。眼下長(zhǎng)城汽車的終端需求仍旺盛，各車型基本均需等車，而未上市的新車H8和H2進(jìn)店咨詢量也很大，預(yù)計(jì)上市后會(huì)有好的銷量。不過(guò)，倘若SUV市場(chǎng)突然降溫，長(zhǎng)城SUV銷量大幅下降，拖累公司業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)仍存在。